兴业证券：牛市远未结束
延续三到五年
兴业证券(行情601377,咨询)今日发布2015年下半年策略报告，兴业证券认为，目前A股市值、估值、平均价水涨船高，股市泡沫化将成为常态。泡沫会在较长时间的存在，但是，过程中会有波折，当泡沫太大了时，行情会有调整把泡沫“挤小”，然后逐渐再把泡沫“吹大”。
基于证券化率的视角，估值系统性泡沫尚未到高潮。截止2015年5月20日，A股总市值为65.6万亿（含在香港的股权），占当前GDP（滚动4个月约为64万亿）的比例为101.87%。这一轮资产证券化率在未来很可能会超越2007年底150%的历史顶部。
兴业证券认为，股市*策：“被利用”的牛市不会一帆风顺，但趋势远未结束。这轮牛市有望伴随中国经济转型的全过程，是多层次资本市场的大牛市，包括主板、创业板、三板、OTC甚至港股，通过发展直接融资来解决经济问题，推动经济转型和改革。我们正处于股权投资大繁荣的时代。
兴业证券指出，这一轮的A股市场全面牛市行情，可能延续三到五年，但绝不会一路“疯牛”，而是会有三大阶段，其中，去年到今年某个阶段的上涨是第一阶段；随后将是第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。
投资策略来看，兴业证券认为，趋于均衡配置，中长期改革和创新是主战场。成长股要找更新、更炫的机会。创新相关的产业是此轮牛市最强音，精选“风口上的鹰”。
以下是报告全文
宏观环境变化、资本市场剧烈变动往往是并购重组牛市结束的直接诱因
美国历史上并购重组牛市的产生、表现和破灭
中国：1996-2001年“被利用”“并购重组”的牛市
2001年牛市终结原因：国有股减持，2001年6月12日，国务院正式发布《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》；市场系统性的估值泡沫。
当前A股流动性环境宽松
利率宽松的周期性因素：宽松程度仅次于2008年底。
利率宽松的结构性因素：利率市场化完成后的股债双牛。中国年内或实现利率市场化：目前我国已经完全实现贷款利率市场化，去年年底以来，央行连续三次上调存款利率浮动区间，5月调整为基准的1.5倍，央行行长周小川曾表示今年放开存款利率上限是大概率事件。根据国际经验，利率市场化结束后能够给股债带来双牛，典型案例——美国和韩国
目前A股市值、估值、平均价水涨船高，股市泡沫化将成为常态。怎么来理解A股此轮牛市的泡沫化？很多人现在担心“见顶”，主要是因为股票“太贵”了。我们认为，股市泡沫将是常态化。经济转型阶段，在看到宏观经济显著改善之前，投资者怀揣着对中国转型和改革成功的梦想，怀揣着对创新的崇尚，投资股市，这本身是一种全民创业，通过财富效应吸引创业、创新。
怎么来理解此轮牛市泡沫化的延续过程？站在*府的立场，肯定期待这轮牛市是慢牛、长牛，越长越好，直到经济“新引擎”在资本市场的培育下而成功出现。在牛市过程中，*府会调节行情的节奏，抑制过度投机。因此，泡沫会在较长时间的存在，但是，过程中会有波折，当泡沫太大了时，行情会有调整把泡沫“挤小”，然后逐渐再把泡沫“吹大”。
本轮牛市远未结束：
基于证券化率的视角：估值系统性泡沫尚未到高潮
截止2015年5月20日，A股总市值为65.6万亿（含在香港的股权），占当前GDP（滚动4个月约为64万亿）的比例为101.87%。这一轮资产证券化率在未来很可能会超越2007年底150%的历史顶部。
从全球财富配置的角度，全球资产管理规模大约100万亿美元，中国的GDP占全球的比例大概是12%，随着中国经济复苏和人民币国际化，未来大概有10万亿美元左右向中国资产配置。
股市*策：“被利用”的牛市不会一帆风顺，但趋势远未结束
从宏观背景分析此轮的大逻辑——这轮牛市有望伴随中国经济转型的全过程，是多层次资本市场的大牛市，包括主板、创业板、三板、OTC甚至港股，通过发展直接融资来解决经济问题，推动经济转型和改革。我们正处于股权投资大繁荣的时代。
这轮“被利用的牛市”能实现多方共赢，实现优化资源、驱动创新和创业。*府可以通过资产证券化，解决地方债务问题、盘活存量、推动创新；企业部门可以利用这轮大牛市来降低融资成本、降低负债率、“去杠杆”；社会财富通过资本市场实现保值增值、参与创业创新。
本轮并购重组的牛市的微观观察
并购热情持续高涨，2014年至今A股上市公司发布董事会预案的股权并购事件共2874起，这对于2713家上市公司来说意味着平均每1家上市公司就有1家公司涉足并购。
并购处于正反馈阶段，和主板收入下滑的窘境截然不同，创业板收入增速自2013年Q2起连续8个季度高于20%，2015年Q1加速至33%。活跃的并购推动外延增长，2014年创业板商誉合计同比增长了209%，我们以商誉的增加额和300%的溢价率估算，并购增加净资产规模10%以上。
第二部分：驱动因素未变，牛市结束尚早
人民战争深入、改革有序推进、对外开放加速
人民战争的深入：存量财富再配置仍有较大空间
改革有序推进：一带一路、国企改革、地方债务改革、金融改革
A股对外开放趋势不可阻挡（FTSE、MSCI）
三季度：深港通时点临近。深交所有更多的成长股标的，海外投资者对中国的成长股也有兴趣。
经济L型底：积极财*，宽松货币，直接融资助力经济
地产企稳降低风险溢价，从β走向α
盈利没那么糟，库存项有望正贡献
第三部分：牛市大节奏及下半年节奏判断
重申本轮牛市三阶段判断，下半年换挡进入第二阶段
此轮全面牛市行情的三个阶段构想:“牛市-盘整市-牛市”
这一轮的A股市场全面牛市行情，可能延续三到五年，但绝不会一路“疯牛”，而是会有三大阶段，其中，去年到今年某个阶段的上涨是第一阶段；随后将是第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。
历史虽然不会简单重演，但是常常很相似而值得借鉴。
1996年到2001年牛市节奏是“牛市—盘整市—牛市”。第一阶段大盘指数从1996年初的512点上涨，中间经历“12道金牌”调控导致的短暂暴跌，继续涨到1997年5月初1510点。第二阶段，较长阶段的盘整，除了初期调整30%之外，虽然指数看上去是熊市，但重组股的行情是很强的，为国企脱贫解困服务。第三阶段，1999年“5.19”行情为起点，掀起新一轮长达两年的牛市行情。
我们可以展望一下未来。我们现在处于第一阶段尾声，之后，会有第二阶段的调整阶段，而第三阶段可能有两种情景：
情景一，中国经济转型和改革的进程低于预期，那么资产证券化将被持续推动，至少类似1999年“5.19”行情的人造牛市。但是，这种没有基本面支撑的泡沫化行情最终会以经济危机收场，就像日本80年代末或者美国的次贷危机。
情景二，未来数年经济基本面显著改善，海外资金对中国的配置大大配置。这一轮牛市从开始至今是典型的“人民战争”，是国内资金推动；未来人民币国际化的进程加快，特别是进入IMF特别提款权的一揽子的货币篮子，以及确立在亚投行的货币篮子中的重要地位，那么，人民币将成为其他央行的储备货币。那个时候中国高息的债券以及高分红的“类债券”大盘蓝筹股，将成为外国央行、长期资金特别是养老金必备或优先配置的资产。
因此，第三阶段行情表现可能比当前更好的股票，将包括金融、消费等高分红的价值股，还包括TMT为代表的新兴产业的真正的成长股新蓝筹。当前的A股市场遍地都是互联概念，很多公司都编故事说自己是互联+。但是，到了牛市第三阶段，将出现真正的互联新蓝筹，甚至走向5000亿或者更高。
本轮牛市的风险点：
历史回顾：1996年监管层十二道金牌引发的大幅波动；1997年上半年股市单边上涨，管理层从5月开始出台一系列*策为股市“挤泡沫”，市场在连番打压下屡次暴跌，暴跌企稳后稍有反弹迹象，往往会再次受到新一轮打压。
本轮牛市监管层出狠招概率不大，主要风险点在于：
1、监管层对融资盘的控制；
2、注册制时点渐近，4月20日《证券法》草案人大一审，大概率今年三季度份进行二审，10月份完成三审，第四季度实施；
3、筹码的供给压力也在上升。
人性角度：存量财富再配置驱动的牛市，持续长度统计
1990.12-1992.5（18个月）；1996.2-1997.5（16个月）；2000.1-2001.6（18个月）
2005.11-2007.10（24个月）；2014.7-至今（12个月）